如果經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下滑，股市在經(jīng)歷了今年的股災(zāi)后，我們有什么理由相信中國的股市在2016年會走出一波快牛的行情?總體上來看，2016年股市不可能重復(fù)2015年的瘋牛行情，因為2016年企業(yè)總體的盈利狀況不支持瘋牛的預(yù)期：一是，企業(yè)成本下行的趨勢可能放緩;二是，市場需求尚未呈現(xiàn)出企穩(wěn)回暖的跡象;三是，以去庫存化供給側(cè)改革為核心的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整可能才剛剛開始。

　　因此，股市可能出現(xiàn)的三種動態(tài)是：第一，搖搖晃晃的慢牛;第二，亦步亦趨的慢熊;第三，一種處在徘徊掙扎狀態(tài)下的非熊非牛的態(tài)勢。尤其這第三種情況，恰恰最有可能是一個大概率事件。盡管是非牛非熊，但波動將是2016年股票市場的特征，因為市場可能會面對以下風(fēng)險的沖擊：一是人民幣貶值的非常預(yù)期，二是IPO注冊制和國企整體上市帶來的增量沖擊，三是實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的信用風(fēng)險，四是房地產(chǎn)市場價格波動帶來的影響。預(yù)計市場全年都可能圍繞這些因素展開交易波動。

　　第五只“靴子”：積極的財政政策以何“積極”?

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)政策上，管理層的共識是：積極的財政政策將取代進(jìn)取的貨幣政策，以供給側(cè)調(diào)節(jié)為特點(diǎn)的積極的財政政策將唱主角。

　　這個意味著什么?

　　首先，財政赤字會進(jìn)一步擴(kuò)大。2014年中國的財政赤字率僅2.1%，2015年財政赤字率提高到2.3%，2016年這個比率至少會達(dá)到2.5%。去年財政部副部長朱光耀稱要反思財政政策，反思什么?應(yīng)該是反思如何讓財政政策更積極一點(diǎn)。簡單比較，2014年美國的財政赤字是3.2%，日本是3.3%，印度是4.1%，僅此比較結(jié)果看，似乎中國的財政赤字仍然有提升的空間。會不會真的提升到3%?難說。

　　第二，實現(xiàn)積極財政政策的途徑無外乎是兩個基本手段：一是擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模，二是結(jié)構(gòu)性減稅。在擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模方面，情況并不積極樂觀。首先，目前預(yù)算管理和財政透明制度并不健全，其次，地方政府發(fā)債的規(guī)模和容量很高，繼續(xù)容許地方政府債務(wù)擴(kuò)容估計難度很大。因此，發(fā)債的主要方向還是置換債，以新?lián)Q舊，但規(guī)模一定會比2015年的3萬億大得多。在結(jié)構(gòu)性減稅方面，其實更有困難，能采取的實質(zhì)有效的措施不多，無非包括加速固定資產(chǎn)折舊、提高個稅征收起點(diǎn)，加大小微企業(yè)減稅力度等，但這些措施已經(jīng)用疲了，真正有效的刺激作用難以樂觀。

　　在2015年試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，PPP模式將是2016年財政配套政策的一大看點(diǎn)，去年很多招標(biāo)的項目將在今年得到落地，規(guī)模應(yīng)該超過一萬億，PPP開始步入執(zhí)行階段。另外，加大發(fā)行以政策性銀行為主體的專項金融債，可能會是2016年政策性財政融資的一個看點(diǎn)。2015年已發(fā)行了6000億由國開行、農(nóng)發(fā)行和中央財政貼息的專項金融債，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，今年這個融資規(guī)模估計至少會擴(kuò)容到1萬億人民幣以上。

　　當(dāng)然，今日之中國經(jīng)濟(jì)已然融入了世界經(jīng)濟(jì)，他國經(jīng)濟(jì)的好壞必然影響到我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2016年國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定性在增大而不是在衰減，譬如，石油產(chǎn)量、美元走勢、歐洲債務(wù)、TPP和美國大選等等，這些因素直接或者間接影響著中國貿(mào)易及資本項下的經(jīng)濟(jì)波動，進(jìn)而影響國內(nèi)的消費(fèi)需求和投資供給。

　　在不確定性增加的經(jīng)濟(jì)生態(tài)環(huán)境中，唯一可能使我們避開經(jīng)濟(jì)和投資收益風(fēng)險的是什么?心態(tài)、知識或者人才。