這63名新委員沒有再區(qū)分主板與創(chuàng)業(yè)板，42名專職委員多數(shù)來自監(jiān)管層，21名兼職委員，專業(yè)背景各不同。
可以看到，“把關(guān)更嚴”是發(fā)行審核委員會換屆履職后帶給IPO的新特點。
內(nèi)地企業(yè)IPO過會率屢創(chuàng)新低
10月31日，6家上會企業(yè)過了兩家;11月7日，6家僅過一家;而11月29日，3家上會企業(yè)，沒有一個獲得通過。
第十七屆發(fā)審委上任之后的審核結(jié)果從2017年10月17日始，截至2017年12月13日最新統(tǒng)計，共審核77家企業(yè)，其中包括二次上會的企業(yè)，47家通過，25家未通過，5家暫緩表決，通過率為61.04%。
2016年內(nèi)地IPO通過率91.50%，2017年前三季度為80.99%，新一屆發(fā)審委對于企業(yè)申請首發(fā)的提高否決率顯而易見。跟2016年7月22日一天通過14家企業(yè)首發(fā)、史上規(guī)模最大的一次相比，反差明顯。
根據(jù)證監(jiān)會公開信息，大部分企業(yè)IPO被否的原因基本與業(yè)務(wù)收入、關(guān)聯(lián)交易、違法違規(guī)、項目合理性等等有關(guān)。在10月下旬的審核結(jié)果信息中，也有上半年虧損逾千萬元的企業(yè)過會。這里有第一個疑問：為什么在IPO審核越來越嚴格的情況下，上半年未實現(xiàn)連續(xù)盈利的企業(yè)獲得了通過?
企業(yè)上市之后的盈利和發(fā)展涉及到股市的穩(wěn)定和對股民的回報，鑒于三年財務(wù)的考查，但同時還要求有連續(xù)盈利的能力，且對盈利規(guī)模有要求，要實現(xiàn)投資者利益需企業(yè)連續(xù)多盈利，嚴格的新一屆發(fā)審委對此將作何解答?
優(yōu)效IPO的模樣
目前的IPO排隊的企業(yè)，已由歷史最高點、2016年6月末的895家，下降到500零幾家。企業(yè)排隊IPO，他們的經(jīng)濟效益、發(fā)展能力各有不一。
12月12日，證監(jiān)會副主席姜洋在中國上市公司峰會上表示，IPO審核周期大幅縮短，IPO堰塞湖得以有效緩解。——審核效率的提高體現(xiàn)于審核速度加快、排隊企業(yè)減少，其深層關(guān)聯(lián)著經(jīng)濟運行的效率。
理論上，當(dāng)市場主體優(yōu)質(zhì)規(guī)范，假賬、不合規(guī)等行為就沒有滋生的土壤;股市不振，源于市場中的企業(yè)效益不好、發(fā)展不濟。盈利能力強的上市公司，給股民、給社會更多的回報，也能生產(chǎn)和提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造更多社會財富，所以除了首發(fā)要嚴把關(guān)、加頻度之外，還要提高股市中更好的企業(yè)的供給，追求IPO“帕累托最優(yōu)”。
國務(wù)院參事夏斌近期接受鳳凰衛(wèi)視《中國透視》新聞專題采訪時談到，“要讓股市穩(wěn)定，就應(yīng)該更多地提供優(yōu)質(zhì)的上市公司。一個穩(wěn)健的股票市場、一個受投資者歡迎的股票市場、一個有利于國民經(jīng)濟穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展股票市場，它肯定是優(yōu)勝劣汰的。鼓勵好的企業(yè)、賺錢的企業(yè)、利潤高的企業(yè)先上市，這樣對經(jīng)濟發(fā)展、對投資者等方方面面都是有利的。”
現(xiàn)實是，仍未達標(biāo)或效益平平的企業(yè)長時間占據(jù)著排隊的有限資源，經(jīng)濟效益好的企業(yè)難以更快發(fā)揮市場作用，其隱含的機會成本是翻倍的，這個道理如同逆水行舟。那么，在經(jīng)濟效益不好、或本應(yīng)退市的企業(yè)占用市場資源的情況下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在長時間等候上市，怎么辦?如何能加快對效益好的企業(yè)的核準，加快IPO的供給側(cè)改革?
關(guān)于這一系列問題，國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦去年6月接受筆者采訪時提議，能否以一種篩選機制，篩選出這些采取新技術(shù)或新商業(yè)模式、具有新增長點的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，給他們機會優(yōu)先上市，對經(jīng)濟起到更好的拉動作用。
這對證監(jiān)會的工作是一個新要求：加快審核的同時，準確判斷出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，令I(lǐng)PO也能靠攏市場經(jīng)濟的公平競爭，回歸其原本應(yīng)有的屬性。這是個挑戰(zhàn)，不過，當(dāng)充分認可優(yōu)質(zhì)企業(yè)對經(jīng)濟拉動的正面影響時，相信這個挑戰(zhàn)是可以實現(xiàn)的。
“退市”實為“重生”
還有一點幾乎成為中國股市的頑疾。
美國相對成熟的市場中的公平和效率一方面來自于嚴格的審查、懲罰制度，另一方面，已經(jīng)進入“跑道”的上市企業(yè)如果在“跑步”過程中不符合條件了，則有退出“跑道”的退市制度?？紤]到可能出現(xiàn)的投資者的損失，中國主板的退市制度直到最近才開始出現(xiàn)第一單、第二單…… 眾“St”公司熬成了“新St”，但這并不意味著標(biāo)新立異。
退市，是市場中已經(jīng)僵化的企業(yè)更合適的出路。——要加快對市場中表現(xiàn)低迷的企業(yè)的退市速度。
說是“退市”，其實是“重生”。完善的退市制度允許他們進行重組等操作，恢復(fù)持續(xù)盈利的能力后，重新回到市場，即恢復(fù)上市，此時同時對大股東減持進行嚴格規(guī)范，以此保證投資者的利益和市場的穩(wěn)定。否則，市場行情的低迷將因這些僵化的企業(yè)難以改善。
過去十多年來，中國內(nèi)地在QFII、RQFII等路途中不斷加大資本市場對外開放力度。2017年6月21日，A股圓了成份股“納入MSCI”的夢，可以說，中國資本市場進入了國際化的新階段。接下來一幕是，11月13日，MSCI在中國A股指數(shù)中新增了25家成份股，踢出96家成份股…
這也沒有什么難言之隱。內(nèi)地A股的上市公司跟國際市場接軌，必須熟悉“國際賽事”的規(guī)則。就像中國運動員參加奧運會，若提前根據(jù)這些規(guī)則而訓(xùn)練有方，運動員們就會發(fā)揮出色。同樣地，內(nèi)地股市從發(fā)審、懲罰到退市等方面進行制度改革，更接近“信息對稱、市場完備、競爭完全”，那些進入國際資本市場的A股成份股就不會水土不服。
首發(fā)無小事 誤判需問責(zé)
最后，回到“近來兩個月IPO過會率創(chuàng)新低”。
第十七屆發(fā)審委就職儀式上，證監(jiān)會主席劉士余強調(diào)，新一屆發(fā)審委工作使命神圣、充滿挑戰(zhàn)，將對發(fā)審委和委員的履職行為進行360度評價。
從10月17日到12月13日，新的發(fā)審委共審核77家企業(yè)，25家(39.96%)未通過。同樣是內(nèi)地股市，市場沒有變，對比2017年8月、9月和2017年10月、11月的差距較大的通過率，如果只是因為發(fā)審委變了，過會率就變了，要問：發(fā)審委的審核有統(tǒng)一的規(guī)范標(biāo)準嗎?如何保證發(fā)審委員的審核結(jié)果公正、合法、合規(guī)?如何對發(fā)審工作進行監(jiān)督?如何防止發(fā)審委員的人為因素影響審核結(jié)果?如果發(fā)審委員誤判的話，怎么問責(zé)?
發(fā)審委員的誤判有兩種，一種是沒有達到上市標(biāo)準的給予了首發(fā)資格，這類誤判會導(dǎo)致企業(yè)上市之后迅速體現(xiàn)出各種問題，投資者利益遭受損失，影響股市穩(wěn)定，證監(jiān)會曾對這類誤判部分問責(zé);另一種誤判，是發(fā)審委員將能夠達到上市標(biāo)準的企業(yè)因為某種原因或是“潛在貓膩”拒之門外。——在證券市場公開、公平、公正的指導(dǎo)原則下，為什么沒有看到這樣的追責(zé)?
按照《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，被否企業(yè)需等待6個月才能重新遞交IPO申請，重走審批流程。——優(yōu)質(zhì)企業(yè)等不起、也被拒不起。在這種IPO背景下，眾多效益好、利潤高的企業(yè)被“趕”到中國香港、美國、歐洲去上市，比如阿里巴巴、京東、新東方等等。
客觀上，目前的發(fā)審制下，發(fā)審委的審核通過是一個企業(yè)首發(fā)的必經(jīng)之路。長期以來，擬上市公司及相關(guān)聯(lián)的中介事務(wù)所想方設(shè)法得到發(fā)審委員的青睞，尤其是利潤不高或不好的企業(yè)想上市，面臨同等外部環(huán)境，他們愿意支付更高的中介服務(wù)費用或“打點”找關(guān)系，希望被審核優(yōu)先考慮。這一方面可能造成“誤入股市”，另一方面，導(dǎo)致部分相對規(guī)范的優(yōu)秀企業(yè)因不太肯花費找關(guān)系而被錯拒。——真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)被誤判了，沒法在市場里跑，內(nèi)地股市不振、質(zhì)量不佳，無需尋找外部原因。
資本市場應(yīng)對實體經(jīng)濟起支持作用的，圍繞發(fā)審委的尋租將會影響市場績效、實體經(jīng)濟發(fā)展，坑到股民老百姓。不規(guī)范的行為導(dǎo)致不能健康運行的市場，這并不符合中央對中國資本市場的期望。
近來，證監(jiān)會主席劉士余首次提出“建設(shè)資本市場強國”的概念。——資本市場強，要強在資本數(shù)量，也要強在運行質(zhì)量;強在總體制度，也要強在個人規(guī)章;強在規(guī)范強大市場主體，也要強在公平公正發(fā)審過程。
倘若審查出發(fā)審委員的誤判情形，對誤判結(jié)果應(yīng)“有錯必糾”，問責(zé)到底到個人;而對于以往的過會爭議都曾涉及到的法律問題，包括相關(guān)的負面競爭、權(quán)錢交易等等“老生常談”，尤其是故意干擾金融市場秩序的行為應(yīng)“零容忍”， 于理于法嚴懲不貸。
